J.P. Morgan AI बाजारातील एकवटण्याच्या धोक्यांचा इशारा देत आहे

AI विषयीचा आशावाद पारंपरिक बाजार इशाऱ्यांच्या चिन्हांशी टक्कर घेत आहे

J.P. Morgan चेतावणी देत आहे की AI ट्रेडमध्ये अतिरेकाची लक्षणे दिसू शकतात, कारण बाजारातील नफे अधिकाधिक काही मोजक्या कंपन्यांमध्ये एकवटत आहेत आणि सेमीकंडक्टर्सभोवती सट्टेबाजीची हालचाल वाढत आहे. The Decoder ने दिलेल्या अहवालानुसार, बँकेच्या चिंता तातडीच्या कोसळण्याचा अंदाज देत नाहीत. मात्र, अधिकाधिक भांडवल त्याच नावांमध्ये, साधनांमध्ये, आणि गृहितकांमध्ये गर्दी करत असल्याने बाजाराची सर्वाधिक प्रशंसित वाढकथा अधिक नाजूक होत चालली आहे, असे त्या सूचित करतात.

हा इशारा अशा काही वर्षांनंतर येतो जेव्हा जनरेटिव्ह AI ने तंत्रज्ञान क्षेत्रभर भांडवली खर्च, उत्पादन रोडमॅप्स, आणि इक्विटी कथानकांना पुन्हा आकार दिला आहे. 2022 मध्ये ChatGPT लाँच झाल्यापासून AI इन्फ्रास्ट्रक्चरभोवतीचा उत्साह अलीकडच्या बाजार इतिहासातील सर्वात मजबूत तेजींपैकी एक चालविण्यास मदत झाली आहे, विशेषतः चिपनिर्माते आणि हार्डवेअर पुरवठादारांसाठी. J.P. Morgan चा युक्तिवाद असा आहे की त्या तेजीचा आकार आणि रचना आता अधिक जवळून तपासली पाहिजे.

बाजाराचा मोठा भाग काही मोजक्या कंपन्या सांभाळत आहेत

अहवालातील सर्वात तीव्र धोक्याच्या चिन्हांपैकी एक म्हणजे एकवटणे. स्रोत मजकुरानुसार, S&P 500 मधील केवळ 42 AI कंपन्यांनी 2022 पासून निर्देशांकाचा सुमारे 65% ते 80% नफा, महसूल, आणि गुंतवणूक चालवली आहे. याचा अर्थ बाजाराची AI कहाणी व्यापकपणे पसरलेली नाही. ती तुलनेने लहान कंपन्यांच्या गटावर प्रचंड अवलंबून आहे.

शीर्ष स्तरावर एकवटणे अधिक ठळक आहे. J.P. Morgan नुसार, अमेरिकेतील 10 सर्वात मोठे स्टॉक्स आता S&P 500 च्या बाजार भांडवलाच्या सुमारे 40% आहेत, जे 2015 मध्ये 17% होते. अशा प्रकारचे एकवटणे आपोआपच अतिमूल्यांकन सूचित करत नाही. पण ते जोखीम वाढवते. अरुंद नेतृत्वगटाकडून नफा चालवला जात असताना, अंतर्गत रुंदी कमकुवत होत असली तरी निर्देशांक निरोगी दिसू शकतात. तसेच काही प्रबळ कंपन्यांमध्ये अडचण आल्यास त्याचा व्यापक पोर्टफोलिओंवर परिणाम होण्याचा धोका वाढतो.

बँकेने reportedly नमूद केले आहे की जागतिक संदर्भात अमेरिका अजूनही सर्वाधिक एकवटलेला बाजार नाही. तरीही, AI गुंतवणुकीवरील चर्चेत एकवटणे महत्त्वाचा भाग बनण्याइतके ते वेगाने वाढले आहे. गुंतवणूकदार केवळ तंत्रज्ञान स्वीकारावर बेट लावत नाहीत. ते नफे कोण मिळवेल यावर अधिक मोठी, अधिक परस्परसंबंधित बाजी लावत आहेत.

सेमीकंडक्टर ट्रेडिंगला मागील बबल्सशी सर्वात जवळची तुलना मिळते

अहवालातील सर्वात स्पष्ट तुलना सेमीकंडक्टर्सबाबत आहे. चिप तेजीतील तांत्रिक नमुने डॉटकॉम काळातील नमुन्यांसारखे दिसतात, असे J.P. Morgan सांगते. प्रत्यक्षात याचा अर्थ असा की किंमती दीर्घकालीन ट्रेंड लाईन्सच्या खूप पुढे जाऊ शकतात, तर गुंतवणूकदारांची भूमिका अधिक आक्रमक होत जाते.

स्रोत मजकुरात बँकेने अधोरेखित केलेली चार चेतावणी चिन्हे नमूद केली आहेत. सेमीकंडक्टर स्टॉक्स त्यांच्या 200-day moving average पासून डॉटकॉम बबलच्या काळाइतकेच तीव्रपणे दूर जात आहेत. Hedge funds ने आतापर्यंतच्या कोणत्याही काळापेक्षा चिप स्टॉक्समध्ये अधिक गुंतवणूक केली आहे. कोरियन स्टॉक एक्स्चेंजवरील margin lending 2020 पासून तिप्पट झाले आहे. आणि सेमीकंडक्टर स्टॉक्समधील options trading आता 2020 च्या पातळीच्या पाचपट आहे.

ही शांत बाजाराची चिन्हे नाहीत. ती लीव्हरेज, गर्दी, आणि अल्पकालीन सट्टेबाजी दाखवतात, विशेषतः अशा क्षेत्रात जे AI साठी आवश्यक पायाभूत स्तर मानले जाते. अहवालात असेही म्हटले आहे की 2024 च्या सुरुवातीपासून leverage केलेल्या chip exchange-traded funds चा जागतिक शेअर बाजारांवरचा प्रभाव पाचपट झाला आहे. किंमतींचे चढउतार वाढवणारी उत्पादने तेजी आणि उलटफेर दोन्ही तीव्र करू शकतात, आणि भावना बदलल्यास अस्थिरतेचा आणखी एक थर जोडू शकतात.

Nvidia केंद्रस्थानी आहे, पण स्पर्धात्मक चित्र बदलत आहे

J.P. Morgan ची सावध भूमिका केवळ मूल्यांकनांबद्दल नाही. ती आजच्या प्रबळ अर्थशास्त्राची टिकाऊपणा बाजार जितका गृहीत धरतो तितका नसेल अशी शक्यताही दर्शवते. Nvidia अजूनही AI accelerator बाजारातील सर्वात मोठा हिस्सा राखून आहे, पण बँकेचा अंदाज आहे की 2023 मधील 85% हिस्सा 2026 पर्यंत 75% पर्यंत कमी होऊ शकतो.

तरीही Nvidia कडे अजूनही प्रभावी स्थान असेल. पण दिशा महत्त्वाची आहे. स्रोत मजकुरानुसार, Google चे TPUs आणि Amazon चे Trainium यांसारख्या मोठ्या क्लाउड प्रदात्यांचे custom chips Nvidia GPUs च्या तुलनेत operating costs 30% ते 40% पर्यंत कमी करू शकतात. hyperscalers आणि मोठे model providers जर स्वतःच्या किंवा पर्यायी hardware ने training आणि inference खर्च कमी करू शकले, तर विद्यमान पुरवठादारांभोवतीचा competitive moat कालांतराने अरुंद होऊ शकतो.

Anthropic ने पुढील दशकभर Claude Amazon च्या Trainium वर चालवण्याची घेतलेली बांधिलकी हे खरेदीदार पर्याय शोधण्यास तयार असल्याचे एक लक्षण असल्याचे अहवाल म्हणतो. याचा अर्थ असा नाही की Nvidia लगेचच बाजूला पडेल, कारण तिच्या ecosystem आणि performance lead ने संपूर्ण AI buildout घडवले आहे. मात्र, इन्फ्रास्ट्रक्चर स्तरावरील pricing power अनंत काळ टिकेल का, याची चाचणी बाजार सुरू करत आहे, हे यातून दिसते.

उच्च वाढ म्हणजे नफ्याचा प्रश्न सुटतो असे नाही

J.P. Morgan model-provider स्तरावरही एक तणाव अधोरेखित करते. OpenAI आणि Anthropic सारख्या आघाडीच्या AI labs जलद महसूल वाढ निर्माण करत आहेत, पण compute costs अजूनही प्रचंड आहेत, आणि दीर्घकालीन profitability अजूनही अनिश्चित आहे. हा फरक महत्त्वाचा आहे, कारण सध्याचे AI गुंतवणूक चक्र केवळ adoption नव्हे, तर software आणि services मध्ये टिकाऊ monetization गृहीत धरते.

स्रोत मजकुरात आणखी एक दडपणाचे ठिकाण नमूद केले आहे: token prices खूप वाढल्या तर ग्राहक worklads स्वस्त open-source models कडे वळवू शकतात. कंपन्या आधीच कमी खर्चाच्या system कडे कामे हलवत असल्याची लक्षणे आहेत, आणि सरासरी token prices कमी होत आहेत, असेही ते सांगते. या प्रवाहांमुळे मागणी वाढत असतानाही price competition तीव्र होऊ शकते, आणि त्यामुळे model providers च्या margins वर दबाव येऊ शकतो.

दुसऱ्या शब्दांत, AI बाजार कदाचित मागील platform shifts मधील परिचित नमुन्याला सामोरे जात आहे. इन्फ्रास्ट्रक्चर नेते विस्फोटक मागणीचा लाभ घेतात, application players scale चा पाठलाग करतात, आणि गुंतवणूकदार वाढीला आक्रमकपणे बक्षीस देतात. पण एकदा स्पर्धा वाढली आणि खरेदीदार खर्च-संवेदनशील झाले, की economics सुरुवातीच्या कथनाइतकी सरळ दिसत नाहीत.

निर्णय नाही, इशारा

J.P. Morgan च्या मूल्यांकनाचे महत्त्व हे आहे की ते AI boom ला तंत्रज्ञानाची कहाणी आणि बाजार-रचनेची कहाणी अशा दोन्ही रूपांत मांडते. बँक AI ला अर्थ नाही असे म्हणत नाही. ती म्हणते की वास्तविक तांत्रिक महत्त्वासोबत गुंतवणूकदारांचा उत्साह, एकवटलेला एक्स्पोजर, आणि अस्थिर किंमत गतीमानता एकत्र नांदू शकतात.

हा फरक महत्त्वाचा आहे. काही बबल्स रिकाम्या कल्पनांभोवती तयार होतात. काही बबल्स अशा रूपांतरणांभोवती तयार होतात ज्यांचा दीर्घकालीन परिणाम खरा असतो, जरी अल्पकालीन मूल्यांकन अतिरेकात गेले तरी. सध्याचे AI चक्र अखेरीस संगणन, enterprise software, आणि औद्योगिक उत्पादकतेत कायमस्वरूपी बदल घडवू शकते. पण J.P. Morgan चा इशारा असा आहे की रणनीतिक महत्त्वाला सट्टेबाजीच्या अतिरेकापासून बचाव समजू नये.

सध्या AI बाजार मजबूत मागणी, मोठ्या भांडवली बांधिलक्या, आणि विजेते पुढच्या संगणन युगाची व्याख्या करतील या विश्वासाने चालतो आहे. बँकेचा अहवाल सूचित करतो की त्या आत्मविश्वासाखाली एक कठीण प्रश्न पुढे येत आहे: AI महत्त्वाचे आहे की नाही हा प्रश्न नाही, तर बाजार त्या पैजच्या एका अरुंद आणि अधिकाधिक लीव्हरेज्ड आवृत्तीवर खूप अवलंबून झाला आहे का, हा आहे.

हा लेख The Decoder च्या रिपोर्टिंगवर आधारित आहे. मूळ लेख वाचा.