फर्मस टेक्नोलॉजीज ने ऑस्ट्रेलियन सिक्योरिटीज एक्सचेंज पर लिस्ट होने की अपनी योजना रद्द कर दी है, और उस फ्लोट को छोड़ दिया है जो 1997 में टेल्स्ट्रा की शुरुआत के बाद देश का सबसे बड़ा कंपनी फ्लोट होता, क्योंकि इसके जोरदार प्रचारित AI डेटासेंटर व्यवसाय के लिए निवेशकों की भूख उस कीमत पर नहीं दिखी जो इसके मालिक मांग रहे थे।
कंपनी $11-प्रति-शेयर आरंभिक सार्वजनिक पेशकश के जरिए करीब $7bn जुटाने की कोशिश कर रही थी, ऐसा सौदा जो व्यवसाय का मूल्य अनुमानित $44bn आंकता और इसे ट्रेडिंग के पहले दिन से ASX की सबसे बड़ी कंपनियों में शामिल कर देता। शेयरों का कारोबार 23 अक्टूबर से शुरू होना तय था। इसके बजाय, बोर्ड ने शुक्रवार सुबह पेशकश से किनारा कर लिया।
कुछ ही दिनों में बिखर गया पिच
फर्मस के एक प्रवक्ता ने कहा कि निदेशकों ने निष्कर्ष निकाला कि पेशकश को आगे बढ़ाना अब कंपनी या उसके शेयरधारकों के सर्वोत्तम हित में नहीं है। प्रवक्ता ने कहा कि फर्मस अब निजी बाजारों से पूंजी जुटाएगी और वैकल्पिक सार्वजनिक तथा निजी बाजार विकल्पों पर विचार करेगी, और इन रास्तों के विकसित होने पर शेयरधारकों को और जानकारी देने का वादा किया।
यह पलटाव जल्दी ही सामने आया। सप्ताह के मध्य तक, कंपनी के बैंकर इस निष्कर्ष पर पहुंच गए थे कि $7bn जुटाने के उनके प्रयास में मांग का बहुत अधिक अनुमान लगाया गया था, ऐसी रिपोर्टिंग के अनुसार जो असफल रेज के बारे में है। इस अहसास ने प्रस्तावित $11-प्रति-शेयर कीमत में भारी कटौती पर तेज बहस शुरू कर दी, इससे पहले कि लिस्टिंग को पूरी तरह टालने का निर्णय लिया गया।
पांच ब्रोकरों की सहायता से चलाया गया निवेशक रोडशो एक सीधे प्रस्ताव पर आधारित था: कि फर्मस जनरेटिव AI के वैश्विक उत्साह को औद्योगिक पैमाने के कंप्यूटिंग कैंपस के पोर्टफोलियो में बदल सकती है। जो यह नहीं कर सकी, वह था पर्याप्त फंड मैनेजरों को यह विश्वास दिलाना कि उस प्रस्ताव से जुड़े आंकड़े प्रवेश मूल्य को उचित ठहराते हैं।
दो साइटें, $44bn मूल्यांकन और बढ़ता संदेह
मुख्य कठिनाई महत्वाकांक्षा के पैमाने और अंतर्निहित व्यवसाय की परिपक्वता के बीच की दूरी थी। प्रस्तावित फ्लोट के समय, फर्मस के पास केवल दो छोटी परिचालन साइटें थीं, जिससे यह अपने स्टार्टअप चरण में ही मजबूती से बनी हुई थी, भले ही इसने खुद को AI अर्थव्यवस्था के भावी हैवीवेट के रूप में प्रचारित किया।
निवेशकों से प्रभावी रूप से यह कहा जा रहा था कि वे प्रदर्शित राजस्व के बजाय अनुमानित आय के बल पर एक विशाल मूल्यांकन को अंडरराइट करें, और बुक-बिल्डिंग प्रक्रिया के आगे बढ़ने के साथ यह संदेह और कठोर होता दिखा। कुछ सुविधाओं और दशकों लंबी निर्माण पाइपलाइन वाली कंपनी प्रॉस्पेक्टस में बहुत अलग प्रस्ताव होती है, बनिस्बत अनुमानित मांग के आधार पर बनी स्प्रेडशीट के।
- पेशकश मूल्य: $11 प्रति शेयर
- लक्षित रेज: करीब $7bn
- निहित मूल्यांकन: लगभग $44bn
- निर्धारित लिस्टिंग तिथि: 23 अक्टूबर, बाद में रद्द
- फ्लोट के समय परिचालन उपस्थिति: दो छोटी साइटें
भारी-भरकम समर्थक भी काफी नहीं रहे
फर्मस इस प्रक्रिया में असामान्य रूप से मजबूत समर्थकों की सूची के साथ उतरी थी। चिप निर्माता Nvidia ने कंपनी का समर्थन किया, साथ ही वॉल स्ट्रीट की फर्में Blackstone, Jane Street और Coatue भी शामिल थीं। कागज पर, यह संयोजन ठीक वही विश्वसनीयता दिखाता था जो एक युवा इंफ्रास्ट्रक्चर व्यवसाय को चाहिए होती है जब वह सार्वजनिक बाजार से अरबों मांगता है।
नतीजा बताता है कि जब सूचीबद्ध बाजार से किसी ऐसी कीमत पर पूंजी-गहन निर्माण को वित्तपोषित करने के लिए कहा जाए जिसमें निराशा के लिए बहुत कम गुंजाइश हो, तो बड़े नाम कम वजन रखते हैं। निजी निवेशक लंबे क्षितिज और अल्प तरलता सह सकते हैं। इसके विपरीत, सार्वजनिक फ्लोट के खरीदार आमतौर पर निकट अवधि के साक्ष्य चाहते हैं कि पैसा रिटर्न देगा, खासकर जब ब्याज दरें और निर्माण लागत दोनों सक्रिय चर हों।
फर्मस के पीछे कौन है
कंपनी का नेतृत्व तीन लोग करते हैं: टिम रोसेनफील्ड, ओलिवर कर्टिस, और जोनाथन लेवी, जो कर्टिस के पूर्व ब्रदर-इन-लॉ हैं। ये तीनों उस उद्यम के सार्वजनिक चेहरे रहे हैं जिसने खुद को व्यापक क्षेत्र के लिए डेटा-प्रोसेसिंग हब के रूप में ऑस्ट्रेलिया के उभार के केंद्र में स्थापित किया।
अब उनकी चुनौती उस कहानी को उस सत्यापन और पूंजी के बिना बनाए रखना है जो एक सफल लिस्टिंग देती। असफल फ्लोट केवल वित्तपोषण में झटका नहीं है; यह किसी व्यवसाय के अपने मूल्य के अनुमान पर एक सार्वजनिक फैसला है, जो उन निवेशकों द्वारा दिया जाता है जो इसे सबसे अच्छे से जानते हैं।
योजना: लिक्विड-कूल्ड AI फैक्ट्रियां
फर्मस की घोषित रणनीति लिक्विड-कूल्ड सुविधाएं बनाने की थी जिन्हें वह AI फैक्ट्रियां कहती है, शुरुआत ऑस्ट्रेलिया से और फिर पूरे एशिया में विस्तार। ऐसे कैंपस नवीनतम एक्सेलेरेटर चिप्स के घनत्व के लिए डिजाइन किए जाते हैं, जो पारंपरिक सर्वर रैक से कहीं अधिक गर्मी पैदा करते हैं और इसलिए कूलिंग, पावर डिलीवरी और साइट डिजाइन के लिए नए दृष्टिकोण की मांग करते हैं।
इन्हें बड़े पैमाने पर बनाना पूंजी-भूखा और धीमा है। एक भी रैक को ऊर्जावान बनाने से बहुत पहले जमीन हासिल करनी होती है, बिजली समझौते तय करने होते हैं, कूलिंग सिस्टम इंजीनियर करने होते हैं और आपूर्ति शृंखलाएं तय करनी होती हैं। इनमें से कुछ भी निजी तौर पर वित्तपोषित करना असंभव नहीं है, लेकिन निजी पूंजी आमतौर पर अलग शर्तों पर आती है — आमतौर पर अधिक महंगी, कम पारदर्शी और बड़े सार्वजनिक रेज की तुलना में जुटाने में धीमी।
आगे क्या होगा
फर्मस ने संकेत दिया है कि वह निजी फंडिंग की तलाश करेगी और बाद में सार्वजनिक बाजारों में लौट सकती है, या तो नए लिस्टिंग प्रयास के जरिए या किसी अन्य रास्ते से। ऐसा होगा या नहीं, यह इस पर निर्भर करेगा कि कंपनी दो छोटी परिचालन साइटों से अधिक कुछ दिखा सकती है या नहीं और अपने पूर्वानुमानों को अनुबंधित राजस्व में बदल सकती है या नहीं।
ऑस्ट्रेलिया के प्रौद्योगिकी क्षेत्र के लिए व्यापक संकेत असहज है। इस आकार का फ्लोट, इस स्तर के निवेशकों के समर्थन से, व्यापक रूप से इस परीक्षा के रूप में देखा गया कि क्या स्थानीय बाजार वास्तव में बड़ी AI इंफ्रास्ट्रक्चर कहानी को समाहित कर सकता है। यह नहीं कर सका, कम से कम मांगी गई कीमत पर नहीं, और यह असफलता अगली समान पिच वाली कंपनी के लिए निवेशकों को मनाना और कठिन बना देगी।
देश के डेटासेंटर बूम के लिए परीक्षा
रद्द की गई लिस्टिंग ऑस्ट्रेलिया के डेटासेंटर निर्माण को कितनी तेजी से आगे बढ़ना चाहिए और उस निर्माण की व्यापक अर्थव्यवस्था पर क्या लागत पड़ती है, इस पर सक्रिय बहस के बीच आती है। इस बारे में सवाल उठाए गए हैं कि क्या डिजिटल इंफ्रास्ट्रक्चर का बूम अन्य प्राथमिकताओं, जिनमें आवास भी शामिल है, को पीछे धकेल रहा है, ऐसे समय में जब देश बहुत सारे नए घर बना रहा है।
इस सवाल के साथ निवेशकों के लिए एक और तीखा सवाल है: क्या AI-युग की इंफ्रास्ट्रक्चर कंपनियों से जुड़े मूल्यांकन सार्वजनिक बाजार के संपर्क में टिक सकते हैं। फर्मस की पीछे हटना एक शुरुआती, भले ही आंशिक, जवाब देता है — AI के लिए भूख से इनकार नहीं किया जा सकता, लेकिन उसमें जोखिम लेने के लिए लगभग कोई भी कीमत चुकाने की इच्छा नहीं है।
फिलहाल, फर्मस निजी बनी हुई है, उसकी विस्तार योजनाएं कागज पर बरकरार हैं और उसका फंडिंग रास्ता अनसुलझा है। कंपनी का अगला कदम, चाहे निजी राउंड हो या संशोधित सार्वजनिक पेशकश, इस संकेत के रूप में बारीकी से देखा जाएगा कि AI इंफ्रास्ट्रक्चर वित्तपोषण की सीमाएं अब कहां हैं।
यह लेख The Guardian की रिपोर्टिंग पर आधारित है। मूल लेख पढ़ें।
Originally published on theguardian.com