Musely 转向替代融资，而非传统风险投资轮

据 TechCrunch 报道，专注于皮肤、头发和更年期护理复方治疗的直面消费者远程医疗公司 Musely，已从 General Catalyst 的 Customer Value Fund 获得超过 3.6 亿美元的无稀释资本。这笔交易在仍以股权融资或传统债务为主的初创市场中格外引人注目，因为 Musely 表示，这种结构让公司能够获得大规模增长资本，而无需放弃所有权，也无需承担标准的计息贷款。

公司首席执行官兼联合创始人 Jack Jia 告诉 TechCrunch，他当时并没有积极寻求外部融资。他说，2014 年创立、最初是一个健康社区、2019 年才转向处方护肤的 Musely，已经连续多年保持现金流为正。这种财务状况似乎让公司有能力拒绝那些会稀释创始人持股的更传统风险投资报价。

Musely 最终选择了与 General Catalyst 的 Customer Value Fund（CVF）挂钩的结构，该结构面向收入可预测的公司。该基金不是换取股权，而是提供增长资本，并通过对融资所支持增长带来的收入收取固定且有上限的比例来回收。Jia 将这种安排描述为在数学上比银行贷款更有吸引力，也比稀释性融资轮更便宜。

为什么这种结构重要

这笔融资反映出，一些后期成长公司正在采用更广泛的扩张方式。对于风险投资支持的初创公司来说，标准打法长期以来都是通过越来越大的股权融资轮来支持获客、市场扩张和招聘。但当估值承压或企业本身已经产生可观现金流时，这条路对创始人和早期投资者来说可能代价高昂。

Musely 的案例展示了一种更适合已经知道如何获取并变现客户的企业的替代模式。如果收入足够稳定、能够预测，无稀释增长融资就能在不重置 cap table 的情况下实现扩张。这在直面消费者的健康业务中尤其相关，因为那里的获客成本可能很高，而且要维持增长通常需要持续投入营销。

Jia 用实际问题来描述这一点：一旦公司达到相当规模，往往就需要巨额新资本才能继续攀升。对于围绕数字化获客构建的品牌来说，盈利增长所受的限制，往往不是产品需求，而是以可扩张的方式吸引更多客户的成本。

面向客户获取的增长资本

据 TechCrunch 报道，Musely 已服务超过 120 万名患者，收入年均增长约 50%。这笔新资本预计将支持销售、营销以及其他客户获取工作。这个重点很重要，因为它表明公司使用这笔融资并非作为救急措施，而是作为加速一个已经有效运转的商业模式的杠杆。

换句话说，这不是一个业务扭转故事，而是一场押注：一个已有需求验证的业务，如果能更积极地投入资金去触达并转化新客户，同时仍把融资成本控制在可预测范围内，就可以更快增长。

这种做法也显示出，部分投资者正在拓展他们支持公司的工具箱。与其只依赖在退出时才兑现的所有权股份，不如像 CVF 这样的基金把自己定位为增长促进者，为那些可能根本不需要传统风投的企业提供支持。这对希望获得规模资本、同时又避免稀释和银行式严格审核的稳健运营者来说，尤其有吸引力。