J.P. Morgan AI বাজারের কেন্দ্রীভবন ঝুঁকি নিয়ে সতর্ক করছে

AI-সংক্রান্ত আশাবাদ ক্লাসিক বাজার-সতর্ক সংকেতের সঙ্গে ধাক্কা খাচ্ছে

J.P. Morgan সতর্ক করছে যে AI ট্রেডে অতিরিক্ততার লক্ষণ দেখা যেতে পারে, কারণ বাজারের লাভ ক্রমশ অল্প কয়েকটি কোম্পানির মধ্যে কেন্দ্রীভূত হচ্ছে এবং সেমিকন্ডাক্টরকে ঘিরে জল্পনামূলক কার্যকলাপ বাড়ছে। The Decoder-এর প্রতিবেদনে উদ্ধৃত ব্যাংকের উদ্বেগগুলি তাৎক্ষণিক ধসের পূর্বাভাস নয়। তবে এগুলি ইঙ্গিত দেয় যে বাজারের সবচেয়ে প্রশংসিত প্রবৃদ্ধির গল্পটি আরও ভঙ্গুর হয়ে উঠছে, কারণ আরও বেশি মূলধন একই নাম, একই যন্ত্র, এবং একই ধারণার মধ্যে ভিড় করছে।

এই সতর্কতা এসেছে এমন এক সময়ে, যখন জেনারেটিভ AI গত কয়েক বছরে প্রযুক্তি খাতজুড়ে মূলধন ব্যয়, পণ্য-রোডম্যাপ, এবং ইকুইটি বর্ণনাকে নতুনভাবে গঠন করেছে। 2022 সালে ChatGPT-এর উদ্বোধনের পর থেকে AI অবকাঠামো ঘিরে উচ্ছ্বাস সাম্প্রতিক বাজার ইতিহাসের অন্যতম শক্তিশালী উত্থানকে এগিয়ে নিতে সাহায্য করেছে, বিশেষ করে চিপ নির্মাতা ও হার্ডওয়্যার সরবরাহকারীদের জন্য। J.P. Morgan-এর যুক্তি হলো, এখন সেই র‌্যালির আকার ও কাঠামো আরও নিবিড়ভাবে পরীক্ষা করা দরকার।

সামান্য কিছু কোম্পানি বাজারের বড় অংশ বহন করছে

রিপোর্টের সবচেয়ে জোরালো সতর্ক সংকেতগুলোর একটি হলো কেন্দ্রীভবন। সূত্রপাঠ অনুযায়ী, S&P 500-এ থাকা মাত্র 42টি AI কোম্পানি 2022 থেকে সূচকের প্রায় 65% থেকে 80% লাভ, আয়, এবং বিনিয়োগ চালিয়েছে। এর মানে বাজারের AI গল্পটি ব্যাপকভাবে ছড়িয়ে নেই। এটি তুলনামূলকভাবে অল্প কয়েকটি কোম্পানির ওপর অত্যন্ত নির্ভরশীল।

শীর্ষ পর্যায়ে কেন্দ্রীভবন আরও স্পষ্ট। J.P. Morgan-এর মতে, যুক্তরাষ্ট্রের 10টি বৃহত্তম স্টক এখন S&P 500-এর বাজার মূলধনের প্রায় 40% জুড়ে আছে, যেখানে 2015 সালে ছিল 17%। এ ধরনের কেন্দ্রীভবন স্বয়ংক্রিয়ভাবে অতিমূল্যায়ন বোঝায় না, কিন্তু এটি ঝুঁকি বাড়ায়। সংকীর্ণ নেতৃত্বগোষ্ঠীর দ্বারা লাভ চালিত হলে, অন্তর্নিহিত বিস্তার দুর্বল হলেও সূচকগুলো সুস্থ দেখাতে পারে। এতে কয়েকটি প্রভাবশালী প্রতিষ্ঠানে ধাক্কা লাগলে বৃহৎ পোর্টফোলিও জুড়ে তার প্রতিধ্বনি ছড়িয়ে পড়ার ঝুঁকিও বেড়ে যায়।

ব্যাংকটি reportedly উল্লেখ করেছে যে বৈশ্বিক প্রেক্ষাপটে যুক্তরাষ্ট্র এখনও সবচেয়ে কেন্দ্রীভূত বাজার নয়। তবুও, AI বিনিয়োগ-আলোচনার একটি গুরুত্বপূর্ণ অংশ হয়ে উঠতে যথেষ্ট দ্রুত কেন্দ্রীভবন বেড়েছে। বিনিয়োগকারীরা শুধু প্রযুক্তি গ্রহণের ওপর বাজি ধরছেন না। তারা আরও বড়, আরও পারস্পরিক সম্পর্কযুক্ত বাজি ধরছেন যে কে লাভ দখল করবে।

সেমিকন্ডাক্টর ট্রেডিং অতীতের বুদবুদের সঙ্গে সবচেয়ে কাছের তুলনা টানছে

রিপোর্টে সবচেয়ে স্পষ্ট তুলনাটি সেমিকন্ডাক্টর নিয়ে। J.P. Morgan বলছে, চিপ র‌্যালির টেকনিক্যাল প্যাটার্নগুলো ডটকম যুগে দেখা প্যাটার্নের সঙ্গে মিলে যায়। ব্যবহারিকভাবে, এর মানে দামের ওঠানামা দীর্ঘমেয়াদি ট্রেন্ডলাইনের অনেক আগেই এগিয়ে যেতে পারে, আর বিনিয়োগকারীদের অবস্থান আরও আক্রমণাত্মক হয়ে উঠছে।

সূত্রপাঠে ব্যাংক যে চারটি সতর্ক সংকেত তুলে ধরেছে, তা তালিকাভুক্ত করা হয়েছে। সেমিকন্ডাক্টর স্টকগুলো তাদের 200-day moving average থেকে ঠিক ডটকম বুদবুদের সময়ের মতোই তীব্রভাবে বিচ্যুত হচ্ছে। Hedge funds এখন পর্যন্ত চিপ স্টকে সবচেয়ে বেশি বিনিয়োগ করেছে। কোরিয়ান স্টক এক্সচেঞ্জে মার্জিন ঋণ 2020 থেকে তিন গুণ বেড়েছে। আর সেমিকন্ডাক্টর স্টকে options trading এখন 2020-এর স্তরের পাঁচ গুণ।

এগুলো শান্ত বাজারের সংকেত নয়। এগুলো leverage, crowding, এবং স্বল্পমেয়াদি জল্পনাকে নির্দেশ করে, বিশেষ করে এমন এক খাতে যা AI-এর জন্য অপরিহার্য অবকাঠামো স্তর হিসেবে দেখা হচ্ছে। রিপোর্টে আরও বলা হয়েছে, 2024-এর শুরু থেকে leveraged chip exchange-traded funds বিশ্বব্যাপী শেয়ারবাজারে তাদের প্রভাব পাঁচ গুণ বাড়িয়েছে। দামের ওঠানামা বাড়িয়ে দেয় এমন পণ্য র‍্যালি ও reversal উভয়কেই তীব্র করতে পারে, ফলে sentiment বদলালে আরও অস্থিরতা যোগ হয়।

Nvidia এখনো কেন্দ্রে, তবে প্রতিযোগিতার চিত্র বদলাচ্ছে

J.P. Morgan-এর সতর্কতা শুধু মূল্যায়ন নিয়ে নয়। এটি এই সম্ভাবনাও তুলে ধরছে যে আজকের প্রভাবশালী অর্থনীতি বাজার যতটা ধরে নিচ্ছে ততটা স্থায়ী নাও হতে পারে। Nvidia এখনও AI accelerator বাজারে সবচেয়ে বড় অংশ ধরে রেখেছে, কিন্তু ব্যাংক অনুমান করছে 2023 সালে 85% থাকা এর অংশ 2026-এর মধ্যে 75%-এ নেমে আসতে পারে।

তবু Nvidia একটি শক্তিশালী অবস্থানেই থাকবে। কিন্তু দিকটি গুরুত্বপূর্ণ। সূত্রপাঠ বলছে, Google-এর TPU এবং Amazon-এর Trainium-এর মতো প্রধান ক্লাউড সরবরাহকারীদের কাস্টম চিপ Nvidia GPUs-এর তুলনায় অপারেটিং খরচ 30% থেকে 40% কমাতে পারে। যদি hyperscalers এবং বড় মডেল সরবরাহকারীরা নিজেদের বা বিকল্প হার্ডওয়্যারের মাধ্যমে training ও inference খরচ কমাতে পারে, তাহলে বিদ্যমান সরবরাহকারীদের চারপাশের প্রতিযোগিতামূলক moat সময়ের সঙ্গে সংকুচিত হতে পারে।

রিপোর্টটি Anthropic-এর আগামী এক দশক Claude-কে Amazon-এর Trainium-এ চালানোর অঙ্গীকারকে এমন একটি লক্ষণ হিসেবে উল্লেখ করেছে, যা দেখায় যে ক্রেতারা বিকল্প অনুসরণ করতে প্রস্তুত। এর মানে এই নয় যে নিকট ভবিষ্যতে Nvidia স্থানচ্যুত হবে; এর ecosystem এবং performance lead পুরো AI buildout-কে গঠন করেছে। তবে এটি ইঙ্গিত দেয় যে অবকাঠামো স্তরে মূল্য-নির্ধারণের ক্ষমতা অনন্তকাল ধরে থাকবে কি না, বাজার এখন তা পরীক্ষা করতে শুরু করেছে।

উচ্চ প্রবৃদ্ধি লাভজনকতার প্রশ্ন মেটায় না

J.P. Morgan মডেল-প্রদানকারী স্তরেও একটি টানাপোড়েন দেখছে। OpenAI ও Anthropic-এর মতো শীর্ষ AI ল্যাব দ্রুত রাজস্ব বৃদ্ধি করছে, কিন্তু compute খরচ এখনো বিপুল, এবং দীর্ঘমেয়াদি profitability এখনও অনিশ্চিত। এই ফারাকটি গুরুত্বপূর্ণ, কারণ বর্তমান AI বিনিয়োগচক্র শুধু adoption নয়, software ও services জুড়ে টেকসই monetization-ও ধরে নিচ্ছে।

সূত্রপাঠে আরও একটি চাপের দিক উল্লেখ করা হয়েছে: token prices খুব বেশি বেড়ে গেলে গ্রাহকরা workload-গুলো সস্তা open-source models-এ সরিয়ে নিতে পারেন। এটি আরও বলে যে ইতিমধ্যেই কোম্পানিগুলো কাজকে কম খরচের সিস্টেমে সরাচ্ছে এবং গড় token prices পড়ছে। এসব প্রবণতা চাহিদা বাড়লেও price competition আরও তীব্র হতে পারে বলে ইঙ্গিত দেয়, যা model providers-এর margins-এর ওপর চাপ ফেলবে।

অন্য কথায়, AI বাজার সম্ভবত অতীতের platform shift-গুলোর পরিচিত একটি ধরণ মোকাবিলা করছে। অবকাঠামো নেতারা বিস্ফোরক চাহিদা উপভোগ করে, application player-রা scale-এর পেছনে ছোটে, আর বিনিয়োগকারীরা প্রবৃদ্ধিকে আগ্রাসীভাবে পুরস্কৃত করে। কিন্তু প্রতিযোগিতা বাড়লে এবং ক্রেতারা খরচ-সংবেদনশীল হয়ে উঠলে, অর্থনীতি প্রাথমিক বর্ণনার চেয়ে কম সরল হতে পারে।

রায় নয়, সতর্কতা

J.P. Morgan-এর মূল্যায়নের গুরুত্ব হলো, এটি AI boom-কে একই সঙ্গে প্রযুক্তিগত গল্প এবং বাজার-গঠনের গল্প হিসেবে পুনর্নির্ধারণ করে। ব্যাংকটি বলছে না যে AI-র কোনো বাস্তবতা নেই। বরং বলছে, প্রকৃত প্রযুক্তিগত গুরুত্বের সঙ্গে বিনিয়োগকারীর উচ্ছ্বাস, কেন্দ্রীভূত এক্সপোজার, এবং অস্থির মূল্যগত গতিবিধি সহাবস্থান করতে পারে।

এই পার্থক্যটি গুরুত্বপূর্ণ। কিছু বুদবুদ শূন্য ধারণার চারপাশে তৈরি হয়। কিছু বুদবুদ এমন রূপান্তরের চারপাশে তৈরি হয় যার দীর্ঘমেয়াদি প্রভাব বাস্তব, যদিও স্বল্পমেয়াদি মূল্যায়ন অতিরিক্ত বেড়ে যায়। বর্তমান AI চক্র শেষ পর্যন্ত কম্পিউটিং, enterprise software, এবং শিল্প উৎপাদনশীলতায় স্থায়ী পরিবর্তন আনতে পারে। কিন্তু J.P. Morgan-এর সতর্কতা হলো, কৌশলগত গুরুত্বকে জল্পনামূলক অতিরিক্ততার বিরুদ্ধে সুরক্ষা বলে গুলিয়ে ফেলা ঠিক হবে না।

এখন, AI বাজার শক্তিশালী চাহিদা, বড় মূলধন প্রতিশ্রুতি, এবং বিজেতারাই পরবর্তী কম্পিউটিং যুগ নির্ধারণ করবে এই বিশ্বাসে চালিত। ব্যাংকের রিপোর্ট বলছে, এই আস্থার নিচে আরও কঠিন প্রশ্ন উঠছে: AI গুরুত্বপূর্ণ কি না, তা নয়; বরং বাজার কি সেই বাজির একটি সংকীর্ণ এবং ক্রমবর্ধমানভাবে লিভারেজড সংস্করণের ওপর অতিরিক্ত নির্ভরশীল হয়ে পড়েছে কি না।

এই নিবন্ধটি The Decoder-এর প্রতিবেদনের ভিত্তিতে লেখা। মূল নিবন্ধ পড়ুন.