جيه.بي. مورغان يحذر من مخاطر تركّز سوق الذكاء الاصطناعي

التفاؤل بالذكاء الاصطناعي يصطدم بإشارات تحذير السوق الكلاسيكية

تحذر جيه.بي. مورغان من أن تجارة الذكاء الاصطناعي قد تُظهر أعراض الإفراط، مع تركز مكاسب السوق بشكل متزايد في مجموعة صغيرة من الشركات وازدياد النشاط المضاربي حول أشباه الموصلات. ولا ترقى مخاوف البنك، كما نقلها The Decoder، إلى توقع بانهيار فوري. لكنها تشير إلى أن قصة النمو الأكثر احتفاءً في السوق أصبحت أكثر هشاشة مع تدفق مزيد من رأس المال إلى الأسماء والأدوات والافتراضات نفسها.

تأتي هذه التحذيرات بعد عدة سنوات أعاد فيها الذكاء الاصطناعي التوليدي تشكيل الإنفاق الرأسمالي وخطط المنتجات وروايات الأسهم عبر قطاع التكنولوجيا. ومنذ إطلاق ChatGPT في عام 2022، ساعد الحماس تجاه بنية الذكاء الاصطناعي التحتية في دفع واحد من أقوى موجات الصعود في التاريخ الحديث للأسواق، خصوصاً لصانعي الرقائق وموردي الأجهزة. وتقول جيه.بي. مورغان إن حجم هذا الصعود وبنيته يستحقان الآن فحصاً أدق.

مجموعة صغيرة من الشركات تحمل معظم السوق

أحد أوضح الأعلام الحمراء في التقرير هو التركّز. ووفقاً للنص الأصلي، فإن 42 شركة مرتبطة بالذكاء الاصطناعي فقط ضمن مؤشر S&P 500 دفعت نحو 65% إلى 80% من أرباح المؤشر وإيراداته واستثماراته منذ 2022. وهذا يعني أن قصة الذكاء الاصطناعي في السوق ليست موزعة على نطاق واسع، بل تعتمد بدرجة كبيرة على كتلة صغيرة نسبياً من الشركات.

ويصبح التركّز أكثر وضوحاً في القمة. فالعشر أسهم الأمريكية الأكبر باتت تمثل نحو 40% من القيمة السوقية لمؤشر S&P 500، مقارنة بـ 17% في 2015، بحسب جيه.بي. مورغان. هذا النوع من التركّز لا يعني تلقائياً المبالغة في التقييم، لكنه يرفع المخاطر. فعندما تقود المكاسب مجموعة قيادة ضيقة، قد تبدو المؤشرات صحية حتى مع ضعف الاتساع الأساسي. كما يزيد ذلك من خطر أن يؤدي تعثر عدد قليل من الشركات المهيمنة إلى ارتدادات في المحافظ الواسعة.

ويذكر البنك، بحسب التقرير، أنه في السياق العالمي لا تزال الولايات المتحدة ليست السوق الأكثر تركّزاً. ومع ذلك، ارتفع التركّز بما يكفي ليصبح جزءاً مهماً من نقاش الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. فالمستثمرون لا يراهنون فقط على تبني التكنولوجيا، بل يراهنون بشكل متزايد وبترابط أكبر على من سيستحوذ على الأرباح.

تداول أشباه الموصلات هو الأقرب إلى فقاعات الماضي

المقارنة الأكثر صراحة في التقرير تتعلق بأشباه الموصلات. تقول جيه.بي. مورغان إن الأنماط الفنية في صعود أسهم الرقائق تشبه تلك التي شوهدت خلال حقبة فقاعة الدوت كوم. عملياً، يعني ذلك أن الأسعار قد تكون تتقدم كثيراً على خطوط الاتجاه طويلة الأجل، بينما يصبح تموضع المستثمرين أكثر عدوانية.

ويورد النص الأصلي أربعة مؤشرات تحذيرية أبرزها البنك. أسهم أشباه الموصلات تنحرف عن متوسطها المتحرك لـ 200 يوم بنفس الحدة التي كانت عليها خلال فقاعة الدوت كوم. وصناديق التحوط باتت أكثر استثماراً في أسهم الرقائق من أي وقت مضى. والإقراض بالهامش في بورصة كوريا تضاعف ثلاث مرات منذ 2020. كما أن تداول الخيارات في أسهم أشباه الموصلات أصبح الآن خمسة أضعاف مستوى 2020.

هذه ليست إشارات إلى سوق هادئة. بل تشير إلى الرافعة المالية والازدحام والمضاربة القصيرة الأجل، خصوصاً في قطاع يُنظر إليه باعتباره طبقة البنية التحتية الأساسية للذكاء الاصطناعي. ويقول التقرير أيضاً إن صناديق المؤشرات المتداولة المرفوعة على الرقائق ضاعفت تأثيرها في أسواق الأسهم العالمية خمس مرات منذ بداية 2024. والمنتجات التي تضخم تحركات الأسعار يمكن أن تزيد من حدة الصعود والتراجعات معاً، مضيفة طبقة أخرى من عدم الاستقرار إذا تغيرت المعنويات.

إنفيديا لا تزال في المركز، لكن المشهد التنافسي يتغير

حذر جيه.بي. مورغان لا يقتصر على التقييمات، بل يتعلق أيضاً بإمكانية أن تكون اقتصاديات الهيمنة الحالية أقل استدامة مما يفترضه السوق. لا تزال Nvidia تملك الحصة الأكبر في سوق مسرعات الذكاء الاصطناعي، لكن البنك يقدّر أن حصتها قد تتراجع من 85% في 2023 إلى 75% بحلول 2026.

وحتى لو بقيت Nvidia في موقع مهيمن، فإن الاتجاه مهم. يقول النص الأصلي إن الشرائح المخصصة من مزودي الحوسبة السحابية الكبار مثل TPU من Google وTrainium من Amazon يمكن أن تخفض تكاليف التشغيل بنسبة 30% إلى 40% مقارنةً بـ GPUs من Nvidia. وإذا تمكنت الشركات السحابية الضخمة ومزودو النماذج الكبيرة من خفض تكاليف التدريب والاستدلال باستخدام عتاد داخلي أو بديل، فقد يضيق الخندق التنافسي حول المزودين الحاليين بمرور الوقت.

ويستشهد التقرير بتعهد Anthropic بتشغيل Claude على Trainium من Amazon خلال العقد المقبل باعتباره علامة على أن المشترين مستعدون للبحث عن بدائل. وهذا لا يعني إزاحة Nvidia على المدى القريب، إذ إن منظومتها وميزتها في الأداء شكّلتا بنية بناء الذكاء الاصطناعي بأكملها. لكنه يشير إلى أن السوق بدأ يختبر ما إذا كانت قوة التسعير في طبقة البنية التحتية يمكن أن تصمد إلى ما لا نهاية.

النمو المرتفع لا يحسم مسألة الربحية

كما يسلط جيه.بي. مورغان الضوء على توتر في طبقة مزودي النماذج. فمختبرات الذكاء الاصطناعي الرائدة مثل OpenAI وAnthropic تحقق نمواً سريعاً في الإيرادات، لكن تكاليف الحوسبة لا تزال هائلة، والربحية طويلة الأجل ما زالت غير مؤكدة. وهذه الفجوة مهمة لأن دورة الاستثمار الحالية في الذكاء الاصطناعي تفترض ليس فقط التبني، بل أيضاً تحقيق إيرادات مستدامة عبر البرمجيات والخدمات.

ويذكر النص الأصلي نقطة ضغط أخرى: إذا ارتفعت أسعار الرموز أكثر من اللازم، فقد ينقل العملاء أعباء العمل إلى نماذج مفتوحة المصدر أرخص. كما يقول إن هناك بالفعل مؤشرات على أن الشركات تنقل المهام إلى أنظمة أقل تكلفة وأن متوسط أسعار الرموز ينخفض. وتشير هذه الاتجاهات إلى أن المنافسة السعرية قد تتصاعد حتى مع نمو الطلب، ما يضغط على هوامش أرباح مزودي النماذج.

وبعبارة أخرى، قد يواجه سوق الذكاء الاصطناعي نمطاً مألوفاً من تحولات المنصات السابقة. قادة البنية التحتية ينعمون بطلب هائل، ومطورو التطبيقات يطاردون الحجم، والمستثمرون يكافئون النمو بقوة. لكن بمجرد اتساع المنافسة وازدياد حساسية المشترين للتكلفة، قد تبدو الاقتصاديات أقل وضوحاً مما أوحت به الرواية المبكرة.

تحذير لا حكم نهائي

تكمن أهمية تقييم جيه.بي. مورغان في أنه يعيد تأطير طفرة الذكاء الاصطناعي بوصفها قصة تكنولوجية وقصة بنية سوق في آن واحد. البنك لا يجادل بأن الذكاء الاصطناعي يفتقر إلى الجوهر، بل يقول إن الأهمية التكنولوجية الحقيقية يمكن أن تتعايش مع حماس المستثمرين، والتعرض المركّز، وديناميكيات التسعير غير المستقرة.

هذا التمييز مهم. فبعض الفقاعات تتشكل حول أفكار فارغة. وأخرى تتشكل حول تحولات حقيقية يكون أثرها الطويل الأجل حقيقياً، حتى لو تجاوزت التقييمات القصيرة الأجل الحد. وقد تنتهي دورة الذكاء الاصطناعي الحالية إلى إحداث تحولات دائمة في الحوسبة وبرامج المؤسسات والإنتاجية الصناعية. لكن تحذير جيه.بي. مورغان هو أن المستثمرين لا ينبغي أن يخلطوا بين الأهمية الاستراتيجية والحصانة من الإفراط المضاربي.

في الوقت الراهن، لا يزال سوق الذكاء الاصطناعي مدفوعاً بطلب قوي، والتزامات رأسمالية كبيرة، وإيمان بأن الفائزين سيحددون الحقبة التالية من الحوسبة. ويشير تقرير البنك إلى أن سؤالاً أصعب بدأ يبرز تحت هذه الثقة: ليس ما إذا كان الذكاء الاصطناعي مهماً، بل ما إذا كان السوق أصبح معتمداً أكثر من اللازم على نسخة ضيقة ومزدادة الرافعة من هذا الرهان.

هذه المقالة مبنية على تقرير The Decoder. اقرأ المقال الأصلي.