J.P. Morgan met en garde contre les risques de concentration du marché de l’IA

L’optimisme autour de l’IA se heurte aux signaux d’alerte classiques du marché

J.P. Morgan avertit que le trade IA pourrait montrer des signes d’excès, avec des gains de marché de plus en plus concentrés dans un petit groupe d’entreprises et une activité spéculative en hausse autour des semi-conducteurs. Les inquiétudes de la banque, telles que rapportées par The Decoder, ne constituent pas une prévision d’effondrement immédiat. Elles suggèrent toutefois que l’histoire de croissance la plus célébrée du marché devient plus fragile à mesure que davantage de capitaux se ruent sur les mêmes valeurs, instruments et hypothèses.

L’avertissement intervient après plusieurs années durant lesquelles l’IA générative a remodelé les dépenses d’investissement, les feuilles de route produits et les récits boursiers dans l’ensemble du secteur technologique. Depuis le lancement de ChatGPT en 2022, l’enthousiasme pour l’infrastructure IA a contribué à l’un des plus forts rallyes de l’histoire récente des marchés, en particulier pour les fabricants de puces et les fournisseurs de matériel. L’argument de J.P. Morgan est que l’ampleur et la structure de cette hausse méritent désormais un examen plus attentif.

Un petit groupe d’entreprises porte une grande partie du marché

L’un des signaux d’alerte les plus marqués du rapport est la concentration. Selon le texte source, seulement 42 entreprises liées à l’IA dans le S&P 500 ont généré environ 65% à 80% des profits, des revenus et des investissements de l’indice depuis 2022. Cela signifie que l’histoire boursière de l’IA n’est pas largement répartie. Elle dépend fortement d’un groupe relativement restreint d’entreprises.

La concentration est encore plus marquée au sommet. Les dix plus grandes actions américaines représentent désormais environ 40% de la capitalisation boursière du S&P 500, contre 17% en 2015, selon J.P. Morgan. Ce type de concentration n’implique pas automatiquement une surévaluation, mais il accroît les enjeux. Lorsque les gains sont tirés par un groupe de tête étroit, les indices peuvent sembler solides alors même que l’ampleur sous-jacente s’affaiblit. Cela augmente aussi le risque qu’un revers chez quelques entreprises dominantes se répercute sur des portefeuilles plus larges.

La banque note, toujours selon le texte source, qu’à l’échelle mondiale, les États-Unis ne sont pas encore le marché le plus concentré. Même ainsi, la concentration a augmenté suffisamment pour devenir un élément matériel du débat sur l’investissement dans l’IA. Les investisseurs ne parient pas seulement sur l’adoption de la technologie. Ils prennent des paris de plus en plus importants, et de plus en plus corrélés, sur ceux qui capteront les profits.

Le trading des semi-conducteurs est la comparaison la plus proche des bulles passées

La comparaison la plus nette du rapport concerne les semi-conducteurs. J.P. Morgan estime que les configurations techniques du rallye des puces ressemblent à celles observées pendant l’ère de la bulle internet. En pratique, cela signifie que les cours pourraient courir bien au-delà des lignes de tendance de long terme, tandis que le positionnement des investisseurs devient plus agressif.

Le texte source énumère quatre signaux d’alerte mis en avant par la banque. Les actions de semi-conducteurs s’écartent de leur moyenne mobile à 200 jours avec autant d’ampleur qu’au cours de la bulle internet. Les hedge funds sont plus investis que jamais dans les actions de puces. Les prêts sur marge à la Bourse coréenne ont triplé depuis 2020. Et le trading d’options sur les actions de semi-conducteurs est désormais cinq fois supérieur au niveau de 2020.

Ce ne sont pas les signaux d’un marché serein. Ils pointent vers l’effet de levier, l’encombrement et la spéculation de court terme, surtout dans un secteur considéré comme la couche d’infrastructure essentielle de l’IA. Le rapport indique aussi que les ETF à effet de levier sur les puces ont quintuplé leur influence sur les marchés actions mondiaux depuis le début de 2024. Les produits qui amplifient les mouvements de prix peuvent accentuer à la fois les hausses et les retournements, ajoutant une couche supplémentaire d’instabilité si le sentiment se retourne.

Nvidia reste centrale, mais le paysage concurrentiel évolue

La prudence de J.P. Morgan ne concerne pas seulement les valorisations. Elle porte aussi sur la possibilité que l’économie dominante d’aujourd’hui se révèle moins durable que ne le suppose le marché. Nvidia détient toujours la plus grande part du marché des accélérateurs IA, mais la banque estime que sa part pourrait reculer de 85% en 2023 à 75% d’ici 2026.

Cela laisserait encore Nvidia dans une position dominante, mais la tendance compte. Le texte source indique que les puces sur mesure de grands fournisseurs cloud comme les TPU de Google et Trainium d’Amazon peuvent réduire les coûts d’exploitation de 30% à 40% par rapport aux GPU de Nvidia. Si les hyperscalers et les grands fournisseurs de modèles peuvent réduire les coûts d’entraînement et d’inférence grâce à du matériel maison ou alternatif, le fossé concurrentiel autour des fournisseurs en place pourrait se resserrer avec le temps.

Le rapport cite l’engagement d’Anthropic à faire fonctionner Claude sur Trainium d’Amazon pendant la prochaine décennie comme un signe que les acheteurs sont prêts à explorer des alternatives. Cela n’implique pas un remplacement de Nvidia à court terme, dont l’écosystème et l’avance en performance ont façonné l’ensemble du déploiement de l’IA. Cela indique cependant que le marché commence à tester si le pouvoir de fixation des prix dans la couche infrastructure peut durer indéfiniment.

Une forte croissance ne tranche pas la question de la rentabilité

J.P. Morgan relève aussi une tension au niveau des fournisseurs de modèles. Des laboratoires d’IA de premier plan comme OpenAI et Anthropic enregistrent une forte croissance de leurs revenus, mais les coûts de calcul restent énormes et la rentabilité à long terme demeure incertaine. Cet écart compte, car le cycle actuel d’investissement dans l’IA suppose non seulement l’adoption, mais aussi une monétisation durable dans les logiciels et les services.

Le texte source mentionne un autre point de pression : si les prix des tokens augmentent trop, les clients pourraient déplacer leurs charges de travail vers des modèles open source moins chers. Il indique aussi qu’il existe déjà des signes montrant que les entreprises transfèrent des tâches vers des systèmes moins coûteux et que les prix moyens des tokens baissent. Ces tendances suggèrent que la concurrence par les prix pourrait s’intensifier même si la demande progresse, mettant sous pression les marges des fournisseurs de modèles.

Autrement dit, le marché de l’IA pourrait être confronté à un schéma familier des précédents changements de plateforme. Les leaders de l’infrastructure profitent d’une demande explosive, les acteurs applicatifs cherchent l’échelle et les investisseurs récompensent la croissance avec vigueur. Mais une fois la concurrence élargie et les acheteurs devenus sensibles aux coûts, l’économie peut paraître moins simple que ne le laissait entendre le récit initial.

Un avertissement, pas un verdict

L’importance de l’analyse de J.P. Morgan est qu’elle recadre le boom de l’IA comme une histoire à la fois technologique et de structure de marché. La banque ne soutient pas que l’IA manque de substance. Elle dit qu’une véritable importance technologique peut coexister avec l’euphorie des investisseurs, une exposition concentrée et des dynamiques de prix instables.

Cette distinction compte. Certaines bulles se forment autour d’idées vides. D’autres se forment autour de transformations réelles dont l’impact à long terme est authentique, même si les valorisations à court terme dépassent les bornes. Le cycle actuel de l’IA pourrait finir par produire des changements durables dans le calcul, les logiciels d’entreprise et la productivité industrielle. Mais l’avertissement de J.P. Morgan est que les investisseurs ne doivent pas confondre importance stratégique et immunité à l’excès spéculatif.

Pour l’instant, le marché de l’IA reste porté par une forte demande, d’importants engagements de capital et la conviction que les gagnants définiront la prochaine ère de l’informatique. Le rapport de la banque suggère qu’une question plus difficile émerge sous cette confiance : non pas si l’IA compte, mais si le marché est devenu trop dépendant d’une version étroite et de plus en plus levierisée de ce pari.

Cet article s’appuie sur un reportage de The Decoder. Lire l’article original.